標題:論“新股全流通”和“國有股減持”

  論“新股全流通”和“國有股減持”一、“新股全流通”是由“國有股減持”所衍生出來的問題
  早在2000年11月,就有學者在研討“國有股減持問題”時,提出了“控制增量,逐步解決存量”的思路。即對首次發(fā)行的新股實行全流通,以使非流通國有股的規(guī)模不再擴大,在次基礎上逐步實現(xiàn)存量國有股的可流通。在去年10月暫停國有股減持以后,這種思路得到了更多學者和市場人士的贊同。其實這種想法是十分自然的,因為這與我們在推進改革措施中普遍采用的“新人新辦法,老人老辦法”的操作思路是完全一致的。
  不久前,市場盛傳某銀行股將以 ……(快文網(wǎng)http://m.hoachina.com省略435字,正式會員可完整閱讀)…… 
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為,這實際上不符合市場化取向的初衷,而僅僅是新股發(fā)行價格向二級市場價格水平靠攏的二級市場化。而眾所周知,在上市公司非流通股占很大比重的情況下,二級市場股價并不反映公司的內(nèi)在價值或者與其內(nèi)在價值相差較大。由此可以看出,在整個股市中所有股票實現(xiàn)全流通以前,由于沒有合理和科學的參照系,首發(fā)新股市場化的定價是無法形成的,或者說,全流通發(fā)行不能保證發(fā)行價格充分體現(xiàn)公司在發(fā)行時的內(nèi)在價值。
  再者,即使要推行新股全流通,目前在發(fā)行制度上的準備還是不充分的。比如說,發(fā)起人所持有的股份是立即可進入流通還是要有一個最低持有年限;國有股在流通前是否需要履行必要的審批程序,誰擁有最終的審批權(quán),這一過程是否應公開進行;怎樣防止出現(xiàn)通過包裝上市后拋售股票來謀取暴利的現(xiàn)象;等等。事實上,在具體的操作層面,“全流通”并不是與“暫不流通”一字之差那么簡單。
  三、“國有股減持”是今年最大的政策性因素
  自去年6月13日,國務院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》以來,市場最為擔心的就是國有股以高價(二級市場流通價格)減持。與1999年在“中國嘉陵”和“黔輪胎”中試點的以“不低于每股凈資產(chǎn),不高于10倍市盈率”的價格配售減持相比,去年在14家公司首發(fā)、3家公司增發(fā)中按發(fā)行價減持國有股的所謂“市場化定價”減持思路顯然與市場預期相去甚遠。盡管查處違規(guī)資金入市、上市公司弄虛作假等因素客觀上也起到推波助瀾的作用,但這種市場預期的急劇變化是去年下半年股指暴跌的主要原因。這些情況再次說明,“國有股減持”的核心是定價問題。
  證監(jiān)會于10月23日暫停了國有股減持的試點刺激股指暴漲了兩天。不過,市場很快反映過來,政府只是暫停減持,而不是終止減持。果然,隨著時間的演進,市場逐步明白過來:在充分聽取市場意見后繼續(xù)“完善”減持方案以后,2002年仍將進行國有股減持工作。目前股指的急跌與新的國有股減持方案即將披露的預期有很大的關(guān)系。
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